锂离子电池正极材料技术路径探讨 市场细分趋势分明

全球锂电池产业规模扩张迅速，钴酸锂是小型锂电范畴正极材料的主力。2012年锂电池占全球锂终端需求的41%，其中正极材料是最核心的关键材料，占据锂离子电池30-40%的成本。预计到2013年全球锂电池产业规模将达到278.1亿美元，2015年，新能源汽车的产业化使用将带动全球锂电池的产业规模达到523.2亿美元。2012年，全球锂离子正极材料销售量中钴酸锂、镍钴锰酸锂、锰酸锂分别占47%、22%、19%。

小电池范畴钴酸锂材料将逐渐被三元材料及锰酸锂材料替代，动力电池发展方向中日韩美存在差异，储能电池以磷酸铁锂为主。全球钴酸锂材料产量2011年3.9万吨，2012年4.3万吨，增速10.26%，远低于三元材料82.22%的增速及锰酸锂材料141.43%的增速；中国钴酸锂材料产量2011年1.5万吨，2012年2.08万吨，增速39.67%，低于三元材料76.36%的增速以及锰酸锂材料106.00%的增速。我们预测到2015年三元材料在正极材料中的占比将上升至35%，锰酸锂占比将上升至30%，而钴酸锂将下降至25%。在动力电池正极材料产业范畴，中、日、韩、美动力电池企业采用不同的材料体系。中国企业以磷酸铁锂为主，日韩企业以锰酸锂和三元为主。在储能电池范畴，磷酸铁锂离子电池由于其安全性好、成本低等优点是将来最有希望得到大规模商业使用的储能锂电池正极材料。

钴酸锂价格长期呈下跌趋势，国内正极材料厂商毛利率较低，碳酸锂价格承压。国内正极材料仍以钴酸锂为主，三元材料、锰酸锂及磷酸铁锂的销售增长率均低于全球水平。2011及2012年国内正极材料产量增长分别为24%、39%，而产值增长仅为9%、13%。受制于电动车加工成本的压力，长期来看锂离子电池价格呈下降趋势，由于锂离子电池加工商对电池加工成本的控制，锂离子电池正极材料（主要为钴酸锂）价格也呈下降趋势。目前国内正极材料加工企业毛利率偏低，使上游碳酸锂价格承压。

高壁垒锂深出产厂商将会在锂离子电池产业规模扩张中受益。锂产品深出产行业龙头企业赣锋锂业可为各正极、负极、电解液材料的加工提供原材料，我们预计无论正极材料技术将来走向要怎么样，赣锋锂业均将受益于锂离子电池行业产业规模的全球扩张。

有色月度跟踪和投资提议：7月开工率及进口数据显示经济企稳，8月下旬基本金属价格或继续上扬。尽管企业开工率7月有所回落，但将来在企业原料库存偏低令企业在将来经济企稳预期和产品价格上涨预期的双重因素影响下企业出货节奏将有所加快，开工率将企稳回升；同时，比值反弹促7月铜进口低位反弹，保税区铜库存维持50万吨上下一线，多数进口仍未报关，进口同比增长显示需求回暖；8月上旬基本金属价格因国内外边际需求实际或预期改善，加上美国宽松预期退出已蕴含于大宗商品价格中而显着反弹，我们认为在多因素共同作用下，短期会打开基本金属价格向上的空间，在风险偏好将来预计继续上升的情况下，我们判断短期大宗商品价格或大概率持续上行20%-30%。

投资提议：将来一个月上调有色整体配置为标配，重点推荐供给收缩的稀土板块，铅锌行业成为基本金属首选。在基于基本金属价格上涨的预期，我们提议将将来一个月有色板块配置由低配上调为标配；详尽到品种分拆上，由于铅锌环保治理造成中长期供给收缩预期，且近期上海期交所将铅合约的基数调小了，有利于铅合约的交易，提升其金融属性，所以我们将更为活跃的铅锌作为首选标的，提议关注个股包括驰宏锌锗、中金岭南、兴业矿业、铜陵有色、江西铜业等。我们重申对稀土板块的看好评级。八部委联合整治稀土措施符合我们之前预期，整顿矛头直指稀土私矿，打击范围和力度超过以往。重点推荐五矿稀土、包钢稀土、厦门钨业（相关公司业绩有上调空间），以及高性能钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、正海磁材。锂行业产品价格因壁垒不同而分化，看好被严重低估的高端锂出产龙头赣锋锂业。

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